（以下践诺从东吴证券《保障Ⅱ行业点评说明：国有险企长周期观测笃定落地，充分进展险资永远成本上风》研报附件原文选录）投资重心【事件】7月11日财政部官网发布《对于带领保障资金永远正经投资，进一步加强国有买卖保障公司长周期观测的见告》，转机了国有买卖保障公司观测的关连笃定。“净钞票收益率”和“国有成本保值升值率”两大地方增多了5年周期观测条款。1）净钞票收益率由“3年周期地方+畴昔度地方”转机为“畴昔度地方+3年周期地方+5年周期地方”相勾通。2）国有成本保值升值率由“畴昔度地方”转机为“畴昔度地方+3年周期地方+5年周期地方”相勾通。3）两大地方观测中畴昔度/3年/5年周期的权重分离为30%/50%/20%。比年来监管握续完善国有险企长周期观测机制。1）2023年10月，财政部印发《对于带领保障资金永远正经投资，加强国有买卖保障公司长周期观测的见告》，将净钞票收益率由“畴昔度地方”转机为“畴昔度地方＋三年周期地方”相勾通的观测形貌，权重各占50％。2）2025年1月，中央金融办、证监会、财政部等六部委采集印发《对于鼓动中永远资金入市责任的实践决策》，淡漠对国有险企辩论绩效全面实行三年以上的长周期观测，净钞票收益率畴昔度观测权重不高于30％，三年到五年周期地方权重不低于60％。长周期观测机制有助于带领险企永远正经投资，与成本市集收场互利共赢。长周期观测机制故意于更好带领国有保障资金充分进展永远成本和耐烦成本上风，积极提高职权类投资占比。一方面，鼓动钞票投资与保障欠债收场更优匹配，促进国有买卖保障公司高质料发展。另一方面，将增多成本市齐集永远资金供给，助力成本市集永远相识健康发展，握续加大工作国度发展地方和实体经济力度。咱们预测保障资金的职权类钞票建立比例将显贵提高。1）保费增长鼓动投资范畴握续提高。Q1末保障行业总投资钞票范畴较岁首增长5%至34.9万亿元。2）预测职权投资比例握续提高，Q1末东说念主身险公司职权投资比例较岁首提高1.1pct，其中股票/长股投/基金分离+0.9/+0.5/-0.3pct。3）在新司帐准则下，保障资金职权投资将愈加偏好以FVOCI形貌握有的高股息钞票，不错通过相识的股息请问增厚收益，况兼相识利润表波动。2024年末上市险企股票投资中FVOCI加权平均占比为33.8%，较岁首提高10.1pct，咱们预测2025年占比将接续提高。欠债端、钞票端均握续改善，估值仍有较大进取空间。1）咱们以为市集储蓄需求仍是更生，同期在监管握续带领和险企主动性转型下，欠债成本有望逐步下跌，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.64%傍边，咱们预测，改日跟随国内经济复苏，长端利率若接续建立上行，则保障公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）刻下公募基金对保障股握仓仍处于低位，估值对负面身分反映较为充分。2025年7月11日保障板块估值2025E0.62-0.94倍PEV、1.00-2.17倍PB，处于历史低位，行业看护“增握”评级。风险提醒：宏不雅经济不足预期；战术趋紧阻碍行业革新；市集竞争加重。